当沪指以16连阳的史诗级表现站上4100点，单日成交额突破3.1万亿元时，市场沸腾了。这让人不禁想起2015年那场杠杆牛市的疯狂。但历史从不会简单重复，细究两轮行情的底层逻辑，会发现这次突破藏着三个关键变量。
市盈率的真相往往藏在结构里。2015年6月，全市场市盈率中位数高达72倍，创业板更是突破140倍，而当前数据显示，AI等热门概念板块市盈率虽超60倍，但沪深300整体估值仅14.3倍。更关键的是，注册制实施后上市企业数量增长37%，市场供给端扩容有效抑制了系统性泡沫。
杠杆资金的舞步已完全不同。2015年两融余额巅峰时单月激增4000亿元，伞形信托规模突破2万亿，而本轮行情中融资余额增速控制在日均80亿元左右。科创板引入的做市商制度像隐形稳定器，使市场流动性管理从粗放走向精细，这正是当日成交破3万亿却未现剧烈波动的原因。
政策工具箱的升级最值得玩味。2015年去杠杆时只有刹车没有缓冲，如今退市新规已淘汰412家劣质企业，相当于给市场做了"排雷手术"。更微妙的是，近期对高标股的停牌核查并非简单打压，而是通过规范信息披露引导价值发现，这种"疏堵结合"的监管智慧，正是2015年所欠缺的。
资金流向的密码揭示着本质差异。当年场外配资横扫所有低价股，如今3.1万亿成交额中，半导体设备、工业母机等硬科技领域占比达43%，商业航天、人形机器人等战略新兴产业持续获主力增持。这种"钱往高处走"的特征，与2015年"水往低处流"的炒作形成鲜明对比。
但注册制时代的风险同样需要新认知。当16连阳创下三十年纪录时，全市场仍有21%个股跌破2440点时的价格。这种"指数牛市"与"个股熊市"并存的撕裂，意味着选错赛道比错过行情更危险。就像2015年教训告诉我们的：当潮水退去，裸泳者从不会因为市场整体上涨而得救。
站在4100点的十字路口，投资者需要新的导航仪。不同于2015年靠杠杆吹起的泡沫，当前行情中ROE持续改善的新能源、半导体设备等板块，正获得北向资金日均超50亿元的加持。这场由产业升级驱动、制度变革护航的牛市，或许不会造就全民暴富神话，但注定会留下真正的价值创造者。
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